10多万元的降幅让Model Y直接杀到了国产新势力部分主力车型的价格区间,这也给国内新能源车企带来更大竞争压力。有报道称,有车主甚至连夜退订此前认购的国产新势力车型,并将目光投向特斯拉。
持续创新后的更低成本?
特斯拉汲取了Model 3在车架设计过度冗余的问题,简化了Model Y的车身结构,提升了车体的一体化程度,加快生产速度,并降低了生产成本。Model Y在白车身的低重心、坚固结构和碰撞保护方采用了大量铸造工艺,相比Model 3,白车身零件大幅减少。尽管标准续航版Model Y因续航未达马斯克标准而尚未推出,磷酸铁锂电池的使用辅以优化软件与效能提升续航里程的经验,或将帮助标准续航版Model Y突破230英里的续航里程限制,实现上市销售,拉低Model Y售价。此外,目前国产版Model Y 使用的是LG的三元锂电池,成本相对较高,后期搭载宁德时代磷酸铁锂电池的国产版Model Y成本有望进一步走低。
持续降价后的良性闭环?
有数据表明,2019年下半年,标准续航版Model 3已调整过5次价格,调整后的到手价格分别为35.58万/29.91万/30.36万/27.15万/24.99万, Model 3一跃成为国内最具性价比的高端中型轿车之一;此外,2020年5月推出的长续航版Model 3也已经调整过1次价格。可以看到,国产Model 3的每一次降价均会带来销量的提升,2020年11月Model 3的销量已经突破2万辆,2020年1-11月国产Model 3累计销量达11.54万辆。持续降价带动销量上涨,快速提升了特斯拉在华保有量,加之特斯拉持续不断的产品创新,着力优化的实用性吸引更多的消费者,形成了一个良性循环。
商业模式加速向“苹果”靠拢
相比于传统车企,特斯拉更像是TO C的科技公司。我们在前期报告中指出特斯拉类“苹果”商业模式成立的基石是——打造出了划时代的智能汽车,国内新势力造车的代表人理想汽车创始人李想曾评价:“特斯拉是目前世界上唯一的智能汽车”。特斯拉基于软件+硬件(高集成的电子电气架构),以整车OTA为桥梁,可以实现汽车的持续升级和常用常新。一句话概括特斯拉汽车的智能化水平,就是真正把汽车从“功能机”升级为“智能机”。
观察产业,可以看到传统车企也在奋起直追,复制特斯拉的整车OTA能力,但我们认为更多的是形似而神不似。传统车企做整车OTA的最大问题是,他们本质上还是To B 的公司,并不直接面对用户,“用户”是渠道经销商网络,因而也听不到大量的来自用户端的声音。更勿论随之而来的打通前端来自用户的声音和后端工程部门的研发,进而基于整车 OTA 完成车辆的持续迭代与升级了。相对于传统车企的To B属性,特斯拉从企业文化、组织结构、技术水平等方面来看,更像是TO C的科技公司,也更能实现将汽车从“功能机”升级为“智能机”。
软件业务贡献未来毛利
特斯拉真的越来越像苹果了,其软件业务(FSD)有望在2025年将贡献汽车业务毛利的1/4。在2020年2月我们发布的报告《划时代新物种:特斯拉越来越像苹果了》中,我们反复强调:特斯拉就是汽车界的“苹果”,软件会是其商业模式核心组成部分。通过前文的量化分析,我们预测特斯拉的软件业务(FSD)有望在2025年将贡献汽车业务毛利的1/4,从财务数据上也将更反应特斯拉的软件和科技属性。
基于核心变量——递延收入,我们可以通过勾稽关系反算出特斯拉FSD激活率超25%,FSD 累计现金收入超10亿美元。根据下图所示的勾稽关系,通过关键变量——递延收入,我们可以反算出特斯拉FSD激活率以及累积FSD的现金收入。我们预计特斯拉FSD的整体激活率超25%,FSD 累计现金收入达到12.6亿美元,其中FSD在2019年的现金达到5.6亿美元。
多方数据佐证,上述预计的特斯拉FSD激活率及现金收入与现实情况基本相符。1)根据美国科技媒体Electrek报道,截至2019年,特斯拉通过出售FSD套件获得的收入已经超过了10亿美元。2)德意志银行(Deutsche Bank)在2020年5月11日出具的特斯拉报告《Positive takeaways from Tesla investor meetings》中预测——特斯拉FSD整体的激活率大致在25%-30%,并且主要集中在美国市场。3)摩根士丹利(Morgan Stanley)在2019年10月2日出具的特斯拉报告《Tesla: In 5 Key Debates》中预估——特斯拉FSD整体的激活率大致在30%左右。
特斯拉软件业务的商业潜力的分析框架——短期主要看汽车销量、激活率、单价三大变量的持续提升,中长期看商业模式变化。站在马斯克的视角,卖车只是开始,软件服务收费才是其未来最核心的商业模式。对于特斯拉软件业务的商业潜力的评估(附注:本文着重讨论FSD业务,暂不分析OTA付费升级、高级车联网等其他软件业务),我们认为可以从短期和中长期两个维度考虑:
1)短期:在不改变前装一次性收费的商业模式的前提下,特斯拉软件业务主要由汽车销量、激活率、单价三大变量驱动
2)中长期:马斯克正在积极推动FSD从一次性前装收费的模式转变成订阅服务持续收费的模式。根据科技媒体electrek报道,特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务,价格约为每月100美元。一旦完成软件订阅服务的商业模式转换,每辆激活FSD的销售车辆都有望为特斯拉贡献持续的现金流。
短期来看,我们预计2025年FSD的收入将近70亿美元,占特斯拉汽车业务营收的接近9%,贡献25%的汽车业务毛利。综合前文对于汽车销量、激活率、单价三大变量的分析,我们对特斯拉FSD的收入进行了财务预测(详细数据参见附表2),预计2025年FSD的收入将近70亿美元,占特斯拉汽车业务营收的接近9%,贡献25%的汽车业务毛利。
中长期来看,FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式,预计2030年的订阅服务收入有望超过160亿美元/年。软件订阅服务的模式下,FSD前期消费门槛进一步降低,有利于提升消费者的购买率,并且也符合马斯克所倡导的软件持续收费的商业模式,未来FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式。基于软件订阅服务模式下,我们预测2030年特斯拉将有超过1800万存量车主用户,其中近80%将成为FSD的订阅付费用户,FSD的订阅服务费将达到160亿美元/年。
不同于传统的分析,我们通过对特斯拉软件业务的量化分析,可以清晰看到以自动驾驶为代表的软件业务对于整车厂的价值。我们认为,特斯拉只是汽车产业智能化、网联化浪潮的开端,在5G+AI驱动下,汽车电子产业变革大浪潮的投资机会或比10年前苹果产业链更为惊人!